服裝行業(yè)有“不生產(chǎn)‘南極人’商品，只做吊牌搬運工”的南極電商，去年靠品牌授權賺了12億元。

家居行業(yè)，板材巨無(wú)霸兔寶寶，如今的業(yè)績(jì)也重度依賴(lài)品牌授權，堪稱(chēng)“家居業(yè)的南極電商”。

2019年，兔寶寶扣非凈利潤2.85億元。當年，公司品牌使用費收入2.34億元，該板塊毛利率高達98.49％。也就是說(shuō)，公司板材一年賣(mài)40多個(gè)億，基本沒(méi)怎么賺錢(qián)。

2020年上半年，受疫情影響，公司凈利潤4000-5000萬(wàn)元，同比下滑68.25％-60.31％，令本就深陷業(yè)績(jì)瓶頸的兔寶寶，更加尷尬。

業(yè)績(jì)原地踏步

這一波房地產(chǎn)行業(yè)，讓家居行業(yè)的頭部品牌們也跟著(zhù)沾光。

2017年-2019年，歐派家居（603833.SH）營(yíng)收、凈利均保持兩位數增長(cháng)，規?？缭桨賰|門(mén)檻，凈利潤也逼近20億元大關(guān)；索菲亞小步快跑，也終于在2019年斬獲10億凈利潤；尚品宅配后來(lái)居上，靠互聯(lián)網(wǎng)模式性?xún)r(jià)比打法，終于躋身一線(xiàn)……

不過(guò)，板材領(lǐng)域幾乎唯一的巨無(wú)霸兔寶寶（002043.SZ），卻再度陷入業(yè)績(jì)瓶頸。

兔寶寶2005年上市，比主營(yíng)業(yè)務(wù)最為接近的歐派家具、尚品宅配、志邦家居（603801.SH）等早了12年。

目前，公司旗下業(yè)務(wù)分屬四大事業(yè)部，裝飾材料事業(yè)部、家居宅配事業(yè)部、工裝業(yè)務(wù)事業(yè)部和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)事業(yè)部，產(chǎn)品包括裝飾板材、地板、衣柜、木門(mén)、全屋定制等，專(zhuān)賣(mài)店數量達到3800多家。

2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為41.20億元、43.06億元、46.32億元，歸母凈利潤分別為3.65億元、3.31億元、3.94億元，業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率不足4％。

公司在2019年報中介紹稱(chēng)：2019年面對國家全裝修政策調整下的市場(chǎng)變化和新消費需求變化，中國家居建材行業(yè)的處境異常艱難，小部分的一線(xiàn)企業(yè)還能保持增速，大部分的企業(yè)正面臨下滑。

2020年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入下降3成，歸母凈利潤-2833.32萬(wàn)元，同比下降130％。

7月14日，兔寶寶披露2020年上半年業(yè)績(jì)預告，公司凈利潤4000-5000萬(wàn)元，同比下降68.25％-60.31％。

全靠賣(mài)貼牌？

這并非兔寶寶第一次陷入業(yè)績(jì)瓶頸。

2005年上市后，公司差不多有10年時(shí)間，營(yíng)業(yè)收入曲折向前，凈利潤一直在兩三千萬(wàn)之間浮動(dòng)。如果再考慮非經(jīng)常性損益等指標，那基本就是“失落的10年”。

為了將自己從不賺錢(qián)的泥潭中拉出來(lái)，兔寶寶選擇了一條捷徑——2015年前后，公司開(kāi)展品牌授權業(yè)務(wù)。

公司核心主業(yè)裝飾材料的毛利率僅為10％左右，而品牌授權業(yè)務(wù)的毛利率接近99％，盈利能力的巨大落差，讓兔寶寶躬身赴宴。

那幾年，賣(mài)貼牌對公司的業(yè)績(jì)拉動(dòng)立竿見(jiàn)影。2015年-2017年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為16.47億元、26.77億元、41.20億元，歸母凈利潤9749.02萬(wàn)元、2.60億元、3.65億元。

但是，品牌授權，無(wú)異于飲鴆止渴。兔寶寶今日之困局，品牌授權或許正是原因之一。

前幾年加裝選材必提兔寶寶，現在呢？消費者習慣性用腳投票。

2019年，公司歸母凈利潤3.94億元，扣除1個(gè)多億的非經(jīng)常性損益（其中委托貸款利息收入及購買(mǎi)理財產(chǎn)品收益9291.36萬(wàn)元），扣非凈利潤2.85億元，其中八成左右來(lái)自品牌授權。

也就是說(shuō)，公司2019年板材等產(chǎn)品賣(mài)了44個(gè)億（品牌授權B類(lèi)收入折算后的營(yíng)業(yè)收入合計數為81.09億元），凈利潤差不多5000萬(wàn)元。

削減研發(fā)投入

供給側改革、消費升級、房地產(chǎn)順周期、家居行業(yè)大整合，多重機遇疊加，行業(yè)暗潮涌動(dòng)，頭部選手摩拳擦掌。

這幾年，兔寶寶除了賣(mài)貼牌，還干了些什么？

2019年，公司研發(fā)投入5169.96萬(wàn)元，同比下降4.08％，占營(yíng)業(yè)收入的比例為1.12％，較上年下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，公司的研發(fā)投入及占比遠低于同行業(yè)歐派家居、索菲亞、尚品宅配（300616.SZ）等企業(yè)。2019年，上述3家企業(yè)的研發(fā)投入分別為6.42億元、1.85億元、2.40億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.74％、2.41％、3.31％。

近年，兔寶寶極力控制銷(xiāo)售費用及管理費用的增長(cháng)，以便擠出更多利潤。2019年公司銷(xiāo)售費用和管理費用增長(cháng)不到10％，較前兩年的增速（2017年增速40％，2018年20％以上）大幅降低。

靠著(zhù)品牌授權這一躺賺業(yè)務(wù)，公司最近幾年盈利還算穩定，這些錢(qián)都用來(lái)干什么？

最突出就是理財。2019年，公司委托理財發(fā)生額5.92億元。當年，公司委托貸款利息收入及購買(mǎi)理財產(chǎn)品收益達到9291.96萬(wàn)元，占公司凈利潤的2成。

其次就是分紅。2017年-2019年，公司現金分紅總額分別為1.98億元、6.21億元、2.30億元，分別為當年歸母凈利潤的54.36％、187.59％、57.75％。

在短期利益與長(cháng)期增長(cháng)預期之間，兔寶寶明顯選擇了前者。